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美股这么死贵,为什么跌不下去?

时间:2019-12-11 编辑:小编

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我们才过了一个假期,外围股市却都纷纷创出历史新高。注意啊,我说的可是历史新高——也就是说,以前从来没有这么高过!比方美股的标普指数,触及2550,而道琼斯指数也气势如虹涨至22770。港股也不甘寂寞,2016年初以来持续上涨,已经成为全球主要股市中涨...

美股这么死贵,为什么跌不下去?

我们才过了一个假期,外围股市却都纷纷创出历史新高。

注意啊,我说的可是历史新高——也就是说,以前从来没有这么高过!

比方美股的标普指数,触及2550,而道琼斯指数也气势如虹涨至22770。

港股也不甘寂寞,2016年初以来持续上涨,已经成为全球主要股市中涨得最猛的一个,目前恒生指数距离2007年创下的历史记录仅有一步之遥。

在美联储已经明确宣布了即将加息和缩表的情况下,股市却不断创出新高,我总疑心是不是有什么陷阱……

毕竟,现在美国的股市估值已经很高很高。

《非理性繁荣》的作者、诺贝尔经济学奖获得者罗伯特-席勒,从去年就已经在多次提醒美股投资者——美股实在是太贵了。

按照最近12个月的盈利,标普500指数成分股的平均市盈率为25倍,而其长期中值则是15倍

考虑到货币贬值因素,席勒提出周期性调整市盈率的概念,这个指标的历史中值是16倍,而且这个中值在历史上的大牛市中,只有1929年和2000年才被超过——现在,你猜猜是多少?

30倍!!

股神巴菲特曾经用美国股市总市值/GDP来考虑美股的整体估值,这被人们称为“巴菲特指标”,他的观点是70%以下是比较安全的,100%以上就值得警惕,120%就是典型的泡沫,那现在这一指标的估值呢?

150%!!!

对此,有人在9月份问巴菲特老爷子,按照这一指标估值美股是不是泡沫严重,这老头倒是很滑头——他说,100年前道琼斯指数只有81点,而现在是以前的300倍,他预测100年后道琼斯指数将超过100万点,“做空美国一直是输家的游戏。据我预测,它将继续是输家的游戏。”

美股现在究竟有多高?

根据席勒的算法,美股现在的真实价格,已经超过2000年的科技股泡沫,处于有史以来最高价时期。

然而,也正如我在“150年的美国股市,告诉你该这样炒股”一文所说,虽然美股现在处于绝对高位,但我无法轻易做出美国股市即将崩盘或大跌的预测,更不敢轻易做空。

为什么我整体看淡美国股市,却又无法放胆做空呢?

第一,包括苹果、谷歌、亚马逊等科技公司市盈率计算看似偏高,实际上却根本没有考虑到他们的现金储备和利润增长率,如果考虑这些因素,至少这些大科技公司的股票市盈率并没有贵到离谱;

第二,在一个未来极度不确定的时代,全世界的资金为了寻找避风港,依然全力在涌入美国,这将有效支撑美股的估值;

第三,包括美国在内的全球主要经济体,当前都处于人类有史以来最低利率时代,用这个利率反过来推算股票的估值,历史最高值貌似也是合理的;

……

除了以上众所周知的原因之外,我今天想说的是:

自2008年以来,美国股市的整体交易结构已经大大改变,这个改变本身,可能在重塑美国股市,导致美股易涨难跌。

这个“交易结构”具体说的是什么呢?

首先,从2012年开始,标普500指数成分股的期权交易量已经超过正股交易量,而且差距还在逐渐拉大(见下图)。

2009年7月,美国证券交易委员会(SEC)正式决定禁止永久裸卖空("naked" short-selling)操作——这个决定,差不多就类似于A股禁止股指期货卖空,由此导致美股市场上空头的大幅度减少。

额外解释一下。

所谓“卖空”就是向券商或其他第三方借入某公司股票,然后卖掉,等到该公司股票下跌之后你再买回来还给别人,中间的差价,就是你的利润——如果做过A股融券的人应该明白这个。

所谓“裸卖空”则比卖空更为直接,投资者完全不需要从第三方那里借入股票,只要自己声称自己拥有该公司的股票直接卖掉,等股价下跌之后再买回来还上就可以了,两者的具体区别见下图。

SEC禁止裸卖空,导致期权的卖空方必须是正股拥有者,这意味着,卖空方对于正股下跌风险有更强的抵抗能力,虽然降低了市场的活跃性,但同时却保护股票拥有者的权益,增大了投机看空的成本,最终体现出来就是减少了市场波动。

对于那些买入期权的人说,他们主动选择相当于正股1/N的价格购买期权,本身就很清楚期权价值可能变为0的风险,而当这个期权金支付给正股拥有者之后,正股的拥有者更加有动力增持股票。

显然,在这种情况下,标普500指数的成分股期权交易量在2012年超过正股,说明美股抵抗下跌、特别是大幅度下跌风险的能力在持续增加。

其次,近两年来规模迅速扩大的美股波动率交易,无意间都是在为美股“护盘”。

如果你想了解波动率交易的概念和投资方法请点击如下文章:

市场越动荡,赚钱越容易?

60%的年化收益,简单到令人发指,却8年有效!

通过下面这位大哥,我给大家解释波动率交易如何实现“护盘”。

这位大哥叫做赛斯-高登(Seth M. Golden),家住美国佛罗里达州,原本为一个普通的超市物流经理,但过去五年里,他通过投资美国股市,让自己50万美元的净资产暴涨了24倍——现在是1200万美元。

你要是问他买了什么股票,采用了什么策略,答案可能会让你大跌眼镜。

他根本没有耗尽脑汁的查资料、做调查、选股票,其实,其实,他就把他的资金用于押注美股波动率的下降……

下图就是我从芝加哥期权交易所(CBOE)查到的美股2008年以来波动率(VIX)情况——你看VIX是不是在一路下降?

卖空这个,可不是要赚大发么?

自波动率指数设立以来,这一数据一般在20-40之间,然而,自2013年以来,伴随着美股的一路走高,美国市场的波动率已经从2008到2009年的70左右,一路下降到目前接近10的水平,2017年更是6次跌破10这样的低位。

在我们过国庆节的时候,2017年10月6日,VIX指数再度创下历史新低——9.19!

下图中黑线是标普500指数,蓝线是波动率指数(用VIX期货合约表示)倒置过来,从图上可以看出:标普指数大跌,VIX会飙升;标普稳步上升,VIX就持续保持在低位。

看到这位大哥爆赚24倍,你也别只惦记着贼吃肉没见贼挨打——

他卖空这个期权是有风险的,如果因为股市持续大跌,他卖空的期权价格会暴涨几倍、几十倍。换句话说,卖空这个,其实就意味着如果股市下跌,他将用自己的钱来承担风险——这样一来,股市下跌的风险,已经分散到千千万万个波动率交易者身上,而股市里持有股票本身的人,受影响反而会很小。

那么,我们现在该问了,刚才那位大哥赚钱的对手是谁呢?

正是那些押注美股会崩盘(波动率指数会飙升)的人!

我以前的文章里曾经提到,当前美国市场有一个神秘的VIX指数多头买家,一旦发现美股VIX指数期权价格跌到50美分的时候,就会大举买入,而其行权价格都锁定美股VIX的长期均值:20左右。

这位“50美分先生”,据说已经亏损近1亿美元。

从相生相克的角度来说,此人在用1亿美元来为美股托盘!

因为,只要它进入波动率市场对赌,他的期权金支付给了那些相信美股不会崩盘的人,而这些人正好押注美股稳定上涨——即便美股真的来那么一次大跌,恐慌指数(VIX)飙升,当他的VIX期权行权之时,他固然会爆赚,但这也意味着他的对手们愿意在此时出钱,维护美股不再继续跌下去。

……

除了以上两条原因之外,我所谓的美股“整体交易结构”改变还包括了美股自2009年以来,交易标的和工具一直在推陈出新,而所有的这一切,共同的指向是:个人和机构投资者降低风险,避免股市大起大落。

在当前极低利率的环境下,如果诸如苹果、谷歌等持有大量现金的公司均对自身股票看好,他们的股东作为正股持有者不轻易抛售,甚至发债回购自己公司股票,而个人和机构投资者又拥有越来越丰富的金融工具来保护自己,除非——

除非,除非美国金融体系出现系统性信贷紧缩,否则想让美股大跌,恐怕不是那么容易。

那么,这个“系统性信贷紧缩”有没有可能会出现呢?

当然有可能!

实际上,美联储前不久宣布的加息和缩表,就是准备实施系统性信贷紧缩的信号,而我有所疑惑的就是——美联储真的有决心实施信贷紧缩么?

自从纸币时代来临之后,央妈永远都是金融市场上擦屁股最积极的人。

实际上,自从美元停止QE乃至2015年底第一次加息之后,美元仍然一直保持着极度宽松的水平,这正是支撑美股估值最重要因素之一,如果美联储持续加息和缩表,直到刺破公司发债回购公司股票的成本,那会出现什么样的结果呢?

想一想就觉得好鸡冻。

任何时代的金融市场,无非是恐惧与贪婪两种情绪博弈的结果。

如果说,2009年美联储通过史无前例的QE使劲放水,其目的是为了解决市场的恐惧问题,通过无原则的撒币,告知大家不必惊慌。

那么,有没有可能,在市场如此乐观和贪婪的情况下(VIX指数屡创新低,低无可低),从2017年底开始美联储想要解决市场的贪婪问题,让市场上持续弥漫的乐观情绪降温,让人们认清市场中本来就应该有的风险。

最后,简单总结一下我的观点:

1)美股现在很贵、很贵,历史最贵;

2)除非出现系统性信贷紧缩,否则美股出现暴跌的可能性很低;

3)美联储加息和缩表有可能引起美股大调整,但这很大程度要取决于美联储擦屁股的意愿。

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