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一文解读分拆规则及其背后的投资机会

时间:2019-10-09 编辑:小编

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广证恒生 赵巧敏 2019年8月23日,证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(简称《若干规定》)的征求意见稿,自8月23日起向社会公开征求意见。 【点评】 分拆上市规定呼之欲出,有利于多元业务公司聚焦主业并助力国企改革 《若干规...

一文解读分拆规则及其背后的投资机会

广证恒生 赵巧敏

2019年8月23日,证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(简称《若干规定》)的征求意见稿,自8月23日起向社会公开征求意见。

【点评】

分拆上市规定呼之欲出,有利于多元业务公司聚焦主业并助力国企改革

《若干规定》的推出正式意味着A股上市公司分拆子公司在境内上市的规则首次得到了明确。《若干规定》的推出一方面响应了上市公司借助分拆实现业务聚焦和均衡发展的需求,也有利于具有多元化业务的国企通过分拆式重组,助力国企改革。另一方面也是国内资本市场基础制度进一步完善的体现。

试点稳起步,分拆需满足七项条件,符合分拆条件的上市公司将不足641家

《若干规定》的制定参考《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》(后称《通知》)以及境外市场经验,从财务指标、规范运作、独立性等多个维度提出规制标准,并明确了分拆程序及中介机构督导的相关要求。

《若干规定》较《通知》或境外市场规定更为严格,不同之处包括:

(1)上市公司扣除拟分拆资产外其余资产前三年累计净利润需超10亿元。

(2)除新发股份投向资产三年内不得分拆上市外,近三年内上市公司通过现金收购的资产也不允许分拆上市。

(3)明确要求上市公司说明本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性。

(4)明确子公司不得为金融企业。

在上述规定之下,本次分拆上市的试点范围较小。仅按照七大条件的第二条进行筛选,符合分拆上市条件的上市公司便不足641家。

对企业而言境内分拆路径打通有利于提高子公司融资及股权激励效率,满足科创板要求上市公司子公司可理性评估积极关注

业务聚焦为分拆上市的“初心”,若实施得当母子公司将同时受益。与其他分拆路径相比,境内市场流动性与估值更高,分拆子公司到境内上市有利于提高子公司融资及股权激励效率。相对《若干规定》推出前,境内上市企业的分拆(或“类分拆”)路径。境内市场流动性与估值更高,分拆子公司到境内上市有利于提高子公司融资、股权激励效率,降低分拆上市前的资产重组成本,最终有利于提高分拆上市的效率。

尽管《若干规定》并非单独针对分拆子公司至科创板上市的规定,但国内资本市场仅有科创板明确接受分拆上市。因而短期内仅建议满足科创板要求上市公司子公司可理性评估积极关注,其他类型企业仍需结合自身的分拆需求,并在此基础上做好资本市场选择。

实践中分拆上市能有效触发母公司价值重估,重点关注多元业务国企及前期曾公开表示分拆上市意向的上市公司

实践中分拆上市的价值重估明显,分拆上市首次公告前后二十天内母公司平均超额收益率可达18.70%。除估值修复的机会外,投资者还可关注潜在的Pre-IPO投资机会,或分享分拆上市带来的长期收益。

目前新三板上市公司子公司鲜有同时满足《若干规定》的要求及科创板上市要求,因而我们建议关注多元业务国企及前期曾公开表示分拆上市意向的上市公司。

风险提示:企业经营波动风险,征求意见后相应规则可能有修改

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